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星石投资杨玲:1时代下宝塔式建仓

编辑: 来源:中国威尼斯网 2012-12-04 17:35:55   

  记者:近期市场可以说是正式跌破了2000点,之所以说是正式跌破,是因为之前几次在短暂跌破后又迅速收回2000点失地,而此番跌破后,出现了中小盘 个股大面积的杀跌走势。在这样的格局下,投资者应该如何把握未来一个时期的投资策略,究竟应该以左侧交易的思路还是右侧交易的思路进行操作?

  杨玲:今年9月底,当上证综指跌穿2000点的时候,大家做出鲜明表态——认为短期看2000点以下的下行风险有限,可采取宝塔式建仓。适逢当时市场悲观声一片,大家的观点显得夺目而另类。最近,上证综指正式进入“1”时代,市场一片悲观情绪弥漫,大家已经开始讨论下一个底在哪里?此时,大家坚持原来的观点,认为2000点以下适合左侧投资的人开始计划建仓。

  从长周期看,大家确实属于乐观派。大家认为通胀和房价的制约将随着经济增速回落的见底而逐步消失,届时,货币政策的空间将被完全打开,低利率环境将会催生经济出现复苏,股市也将迎来较好的长牛慢牛行情,结构性行情更会令人惊喜。

  从短期看,右侧交易者此时再入场,短期盈利空间有限。

  从投资的风险预算角度看,要控制理财的风险,就必须把最差的情况估计到。假设上证综指还会在2000点的基础上再跌20%,那就已经到了前期低点—— 1600点。从大概率情况看,这已经可以算作很差的情况了。如果大家采取2000点以下采取宝塔式建仓,即每跌100点加仓20%,就算指数跌到1600 点,建仓成本也能控制在1800点左右的水平,最大下行风险在10%左右,如果你选择的标的能够稍微超越大盘,那么几乎不用冒什么风险。当然,另一种情况是,大盘跌不到1600点就涨上去了,那么大家就完全可以从容的做右侧交易,风险就更小了。

  记者:在策略上把握了指数可能的运行空间后,更紧要的一个问题是应该如何选股。实际上在跌破2000点后,大蓝筹股如银行地产等并没有什么跌幅,真正跌的比较多的是中小盘的股票,这以中小板和创业板为代表。那么,在个股选择上,是选择短线超跌的中小盘股票好,还是大蓝筹更好?

  杨玲:大家认为,有两类股票将迎来投资机会。

  第一种是低估值的大盘股基本企稳,这类股票系统性下行风险不大。大家重点关注两类股票。一类是周期性股票,这类股票资本收益率(ROE)经过连续两年的大幅下降后将出现明显的见底上升,估值很低,属于跌无可跌的股票,阶段性的机会非常显著。

  第二类是受益于改革和转型的股票,长期投资价值明显。这类股票符合经济结构转型的大方向,最可能出现未来的大牛股,大家认为长期来看的结构化行情中,随着明确的施政纲领出台,相应的行业推动政策出台,所受益的行业将出现结构化的行情,这类股票的投资机会需等到其投资预期明朗化后确认。

  记者:对目前市场的整体估值怎么看?如果说大蓝筹股的估值已经与国际接轨,那么也有一些小股票的估值看起来并不低。所以说2000点以下仍然是一个分化的估值结构,高估值的品种未来走势如何判断?

  杨玲:高估值的成长股应该说将会迎来持续调整。近期由白酒股开始,高估值的中小板创业板连续杀跌,创业板创出指数发布以来新低。大家认为,本轮调整令投资者信心丧失的甚至可能不是产能过剩,而是A股估值分化过大后的收敛。

  目前市场估值分化的现象仍然很严重,一部分股票的估值已经非常便宜,而另一部分股票由于具有很好的成长性而导致估值还在高位。因为今年以来,经济大环境向下,市场充分反映了经济增速下滑的预期,对投资者而言,乐于持有有持续稳定业绩增长的成长股,比如保持了较好的业绩增长的白酒、医药、科技等几个行业。 一来稳定的业绩增长能抵御经济增速下滑的负面影响;二来大家抱团取暖,确实使得前三季度这几个行业出现了一枝独秀的行情,大家就更乐意持有。

  而其他行业,尤其是以钢铁为代表的周期股业绩却出现断崖式下滑。因此,在市场不断追逐少有的几个好行业的过程中,估值分化的问题变得越来越突出,沪深300(2131.473,22.62,1.07%)的平均估值水平已经不到10倍了,但大家手中的成长股估值在20-30倍之间。

  这种现象有点类似美国的漂亮50行情,大家认为,除非A股估值中枢短期有大幅提升,否则,高估值股的向下收敛更有可能发生。大家认为未来高估值的成长股将迎来持续调整,当然导火索可能各有不同,但逻辑应该都是趋同的。

  记者:近期市场也在讨论宏观经济面与股市走势的背离现象,但不管怎么说,未来A股的走势仍然与宏观经济情况密切相关,星石投资对实体经济的情形作何种判断?

  杨玲:整体的判断是“经济弱复苏,期待经济新方向”。最近连续的宏观经济数据,比如工业增加值、汇丰PMI、中国制造业采购经理指数(PMI)都出现了好转的迹象,说明经济出现企稳迹象。

  从大家的基础研究来看,本轮经济回升主要还是依赖于两方面:一是基础建设增加;二是房地产行业的复苏。值得注意的是内需订单还是出现回落,这说明经济结构转型的大幕还远远没有拉开,从目前的现状看,刺激经济的最佳手段还是投资,原有的投资拉动型模式还在占经济刺激政策的主导。

  当前实体经济回暖的持续性,短期主要看年底的经济工作会议的定调。如果定调为主要保增长,则短期经济会见底回升,中长期则差些。如果定调为以调结构为主,则短期冲击大些,但中长期会迎来股票市场更大的机会。

  (星石投资是目前国内最大的阳光私募基金企业之一,旗下私募基金数量超过30只。星石产品以“追求绝对回报”为目标,做中国的对冲基金。自2007年成立至今,依靠独特的“长周期对冲理论”,虽历经2008年和2011年两轮熊市,但却连续5年实现正回报,但同期指数被腰斩的情况下,星石产品业绩增长60%,成功实现了对冲风险后的绝对正收益。)

  
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